第四章 自己动手造纸（12）（2/2）

竞争优势：（1）可以利用强大产能应对成本上升；（2）对上游资源拥有控制权；（3）可以筹集到产能扩张所需的大量资金，来提升市场份额并保持其强劲的增长趋势。与此同时，小型箱板纸生产商由于利润率下滑、环保政策更为严格以及缺乏产能扩张所需资金而失去市场。

    2008年，这两家纸企的估值水平都偏低。玖龙纸业和理文造纸自2008年以来分别下跌了302%和391%，而同期恒生指数只下跌了125%。专家们分别对两家纸企进行了分析。

    他们将玖龙纸业目标价确定为1824港元，这是基于164倍的2009年预测市盈率（较全球同行业公司平均市盈率137倍高出20%）和他们的2009日历年每股盈利预测091元人民币（较市场普遍预期低25%）做出的。目标价较目前股价存在32%的上涨空间。玖龙纸业目前是中国最大的箱板纸生产商，年产能535万吨，市场占有率为18%。此外，来自于美国中南在废纸来源上的巨大支持，玖龙纸业对于废纸的巨大需求得以保证。美国中南所有权掌握在玖龙纸业大股东手中，为美国和欧洲面向中国的最大废纸出口商。他们认为，玖龙纸业在中国箱板纸行业中的领先地位在中短期内不会轻易遭遇挑战。

    而他们对理文造纸的预测是这样的，将理文造纸目标价确定为2621港元，这是基于137倍的2009年预测市盈率（与全球同行业公司相一致）和他们的2009日历年每股盈利预测191港元（较市场普遍预期低16%）做出的。理文造纸为中国第二大箱板纸生产商，年产能为311万吨，市场占有率12%。作为市场整合中的主要受益者，理文造纸正在快速扩大产能和提升市场占有率。此外，公司还在积极开拓越南市场，以抓住越南GDP快速增长和资源价格更为低廉的有利形势。